财务表现：归母净利润预计42.1-45.5亿元，同比增长169%-191%；扣非净利润28.9-32.0亿元，同比暴增869%-973%，从2.98亿元的低基数大幅反弹
TCL华星强劲：营收突破1000亿元，净利润超80亿元，经营性现金流超400亿元，成为业绩主要驱动力
战略扩张：完成LG显示中国工厂(t11)100%股权收购，收购t6t7部分少数股权增厚利润，扩建印刷OLED产线布局未来
光伏困境：TCL中环受行业产能过剩冲击，正经历"剧烈波动"，虽半导体材料业务营收超57亿元保持国内第一，但盈利承压
未来关注：印刷OLED商业化进程、光伏业务盈利改善情况、外部环境变化对全球化战略的影响
低基数上的华丽转身TCL科技交出了一份看似亮眼的成绩单。归母净利润预计达到42.1-45.5亿元，较去年15.64亿元增长169%-191%，这个增速足够抓眼球。但更值得关注的是扣非净利润28.9-32.0亿元，同比暴增869%-973%——这意味着2024年仅2.98亿元的扣非净利润基数实在太低，今年的反弹更多是从谷底的修复。
这种"戏剧性"增长背后，是半导体显示行业周期的波动。2024年的低迷基数让2025年的同比数据格外好看，但投资者需要冷静看待：这究竟是周期性反弹，还是竞争力的实质性提升？
TCL华星：真正的现金奶牛TCL华星无疑是本次业绩的最大功臣。营收突破1000亿元，净利润超80亿元，更关键的是经营性现金流净额超400亿元——在资本密集型的面板行业，这样的现金流表现堪称优秀，显示出其经营质量的实质性改善。
公司在大尺寸TV和商显领域保持竞争优势的同时，中小尺寸产品规模快速增长。更重要的是一系列战略性收购：完成LG显示中国工厂(t11)的100%股权收购，完善了LCD面板产能布局；收购t6t7部分少数股权直接增厚归母利润——这解释了为何归母净利润增速(169%-191%)显著高于扣非净利润增速的部分原因。
值得注意的是，公司正在扩建G5.5代印刷OLED产线(t12)，建设全球首条高世代印刷OLED产线(t8)。印刷OLED被视为下一代显示技术的重要方向，但商业化进程和投资回报周期仍存在不确定性。这是押注未来，还是资本陷阱？市场还需要更多验证。
光伏业务：房间里的大象公告中关于TCL中环的表述颇为微妙。一方面，中环在半导体材料领域营收超57亿元，继续稳居国内第一；另一方面，公司坦承"受光伏产业链各环节过剩影响，正经历光伏产业的剧烈波动"。
这种表述透露出管理层的焦虑。光伏行业2024-2025年的产能过剩已是公开的秘密，硅片价格持续下跌，行业进入残酷的淘汰赛。TCL中环虽然出货量保持领先，但在价格战中盈利能力必然承压。公告特意提到"在发展中解决问题，在克服困难中找到机会"，这种表述更像是对投资者的安抚，而非实质性的解决方案。
半导体材料业务的相对稳健或许是中环的救命稻草，但57亿元的营收体量相比光伏业务仍然有限，难以完全对冲光伏业务的压力。
代工业务的意外惊喜茂佳科技的表现是一个积极信号。TV代工业务稳固行业领先地位，显示器代工保持高速成长，并向商用显示、电竞显示器等高附加值领域拓展。在面板行业整体承压的背景下，代工业务"盈利能力显著增强"说明公司在产业链中找到了相对舒适的位置。
代工模式的优势在于轻资产、现金流稳定，不需要承担品牌和渠道的重资产投入。在当前环境下，这种稳健的业务或许比激进扩张更有价值。
战略定力还是战略惯性？公告最后强调"保持战略定力，坚定'全球领先'目标"。但在当前"严峻复杂的外部环境"下，全球化战略面临的挑战不容忽视。地缘政治风险、贸易壁垒、供应链重构都可能影响公司的全球布局。
TCL科技的核心逻辑是通过垂直整合和规模优势在半导体显示领域建立护城河，同时押注新能源光伏和半导体材料的长期成长。2025年的业绩反弹证明显示业务的逻辑在兑现，但光伏业务的困境提醒投资者：周期性行业的产能扩张需要极其谨慎。
需要关注的问题扣非净利润中有多少来自并表和股权收购的会计处理？实际经营改善的成色如何？
印刷OLED的巨额投资何时能看到回报？技术路线的不确定性有多大？
TCL中环的光伏业务何时能走出困境？是否会继续拖累整体业绩？
400亿元经营性现金流的可持续性如何？资本开支压力有多大？
TCL科技2025年的业绩预告展现了显示业务的强劲复苏，但光伏业务的阴影尚未散去。对于投资者而言，这是一个典型的"一半海水，一半火焰"的故事——关键在于判断哪一半会主导未来的走向。
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